这条属于股权交易类，我先联网核实交易双方、比例和金额。
关键数字我算一遍再动笔。
标题：深科技 22 亿清仓、华利 33 亿 “追光”：昂纳科技这笔买卖，卖的是确定性，买的是 IPO 门票
先把两笔钱的数摆清楚。深科技（000021）要把手里昂纳科技 17.034%、共 6402.6573 万股全部卖掉，挂牌底价不低于 22.16 亿元，预计实现税前利润约 20.5 亿元 —— 差不多是它 2025 年全年归母净利润 11.36 亿元的 1.8 倍。接的这一头是 “鞋王” 华利集团（300979），拟投不超过 5 亿美元、折合约 33.58 亿元人民币，拿不超过 25% 的股权，明确定性为纯财务投资、不派董事、不参与经营、不并入报表。看上去是一进一出、严丝合缝，实际并不是一笔对手交易：深科技走的是产权交易所公开挂牌，华利只是表达了投资意向、并未锁定受让，中间完全可能有第三方举牌。真正值得看的也不是 “谁接了谁”，而是两件事同时发生 —— 一家持股 25 年的老股东，在参股公司 IPO “临门一脚” 时选择下车；一家主业连续七个季度下滑的制鞋龙头，拿着 55 亿现金去买一张算力产业链的门票。
一、两笔交易，一张对照表
| 项目 | 深科技（卖方） | 华利集团（买方） |
|---|---|---|
| 标的 | 昂纳科技 17.034% 股权，6402.6573 万股 | 昂纳科技不超过 25% 股权 |
| 金额 | 挂牌底价不低于 22.16 亿元 | 不超过 5 亿美元，约 33.58 亿元人民币 |
| 定价依据 | 不低于经国资备案的评估值，市场法 130.1 亿元 | 以最终协商及监管审批为准 |
| 交易性质 | 公开挂牌出售，摘牌方尚未确定 | 投资意向，可能通过受让老股、增资或认购可转债实现 |
| 决策状态 | 2026-11-12 股东大会通过，同意比例 99.8634% | 已披露意向，尚未签署正式协议 |
| 财务影响 | 预计税前利润约 20.5 亿元 | 占 2025 年末净资产 20.67%，不并表 |
| 官方口径 | 聚焦主业，回收资金支持存储封测扩产 | 纯财务投资，不参与经营决策 |
二、深科技为什么走：三道不确定性压过了 20 亿
| 考量 | 具体内容 |
|---|---|
| 估值已经到位 | 账面 4.985 亿元，评估到 130.1 亿元，增值率 2509.64%；17.034% 对应 22.16 亿元 |
| 主业更缺钱 | 存储封测合肥基地已满产，18.5 亿元扩产项目正在投；9 月末资产负债率 53.73%，比 2025 年末提高近 15 个百分点 |
| IPO 时点不确定 | 昂纳 2023 年 1 月与国信证券签辅导协议，到 2026 年 10 月已披露 15 期辅导进展，仍未递交申报 |
| 减持规则约束 | 若昂纳上市，作为持股 5% 以上的老股东，减持受锁定期与信息披露约束，退出节奏不由自己定 |
| 国资程序 | 国有股权管理方案需向国资主管部门办理，走公开挂牌是合规路径 |
这笔投资的时间跨度本身就说明问题：深科技 2000 年参与创立昂纳，2020 年配合私有化时已经现金退出过一部分，持股从最初的 20.518% 一路稀释到 17.034%。账面股权投资余额的变化更直观 ——2024 年初 1.44 亿元，2024 年末 1.05 亿元，2025 年末 0.31 亿元，2026 年才回升到 0.79 亿元。二十五年，最后落在一张 22 亿元的挂牌公告上。
三、华利为什么来：主业在掉，现金在堆
| 指标 | 数字 | 说明 |
|---|---|---|
| 2026 前三季度营收 | 164.43 亿元，同比 -11.98% | 运动鞋制造受品牌客户砍单影响 |
| 2026 前三季度归母净利 | 15.73 亿元，同比 -35.42% | 净利润已连续 7 个季度负增长 |
| 前三季度经营现金流净额 | 21.74 亿元，同比 -42.23% | 上半年仅 5.07 亿元，同比 -67.58% |
| 货币资金 | 55.47 亿元 | 5 亿美元投资约占其九成 |
| 资产负债率 | 35.62% | 加杠杆空间充裕 |
| 2025 年末净资产 | 约 162.5 亿元（33.58 亿元对应 20.67%） | 单笔投资体量不小 |
把这两张表并起来，各自的动机就清楚了：深科技在 “高位兑现 + 主业吃钱” 这个组合下卖，华利在 “主业下滑 + 现金无处安放” 这个组合下买。一个是把不确定的股权收益换成确定的现金和报表利润，一个是把确定会贬值的现金换成不确定的高成长资产。
四、130 亿估值是怎么来的
| 方法 | 结果 | 特点 |
|---|---|---|
| 收益法 | 120.1 亿元（评估基准日 2026-04-30） | 依赖对未来现金流的假设 |
| 市场法 | 130.1 亿元，最终采用 | 以可比上市公司为参照 |
| 账面值 | 4.985 亿元 | 增值率 2509.64% |
市场法的算法可以摊开来算一遍，就不容易被 “130 亿” 这个数字唬住：
- 取可比公司：光迅科技、Coherent、Lumentum。
- 算出可比公司的 EV/EBITDA 平均倍数 29.60 倍。
- 昂纳科技 EBITDA 取 5.1416 亿元，乘 29.60 得 152.19 亿元企业价值。
- 减去付息债务 26.844 亿元，加回货币资金 4.640 亿元，再加 0.0669 亿元非经营性资产，得 130.05 亿元。
也就是说，这个估值不是按净利润给的，是按 EBITDA 给的。用 2026 年前 5 个月 2.35 亿元净利润年化（约 5.64 亿元）去算，对应市盈率约 23 倍；用净资产 4.92 亿元去算，溢价约 26 倍。同时，华利 “5 亿美元换 25%” 隐含的整体估值约 20 亿美元、折合 134 亿元人民币，跟 130.1 亿元的评估值几乎是同一条水平线。
五、昂纳的成色：利润涨得快，杠杆也高
| 指标 | 数字 |
|---|---|
| 2025 年营收 / 净利润 | 33.98 亿元 / 2.27 亿元 |
| 2026 年 1—5 月营收 / 净利润 | 18.35 亿元 / 2.35 亿元（净利率 12.81%） |
| 资产总额 / 负债总额 | 49.07 亿元 / 44.15 亿元 |
| 净资产 / 资产负债率 | 4.92 亿元 / 89.97% |
| 2026 年 1—5 月经营现金流 | 净流出 139.96 万元 |
| 5 个月内负债增加 | 约 9.24 亿元 |
| 业务布局 | 开曼设全球控股平台，深圳为全球总部，美加设研发中心，北京、武汉、杭州设研发中心，泰国、法国设生产基地 |
五个月赚的钱超过了去年全年，这部分是真的；净资产只有 4.92 亿元、资产负债率接近 90%、经营现金流为负，这部分也是真的。高杠杆下的高增长，在光模块这种资本开支密集、订单波动剧烈的行业里，本身就是估值折价或者溢价的来源 —— 买方愿不愿意接受 26 倍净资产，取决于它相信的是 “AI 算力持续紧缺”，还是 “这轮周期还能撑几年”。
六、这两笔买卖并不对接
| 常见误读 | 实际情况 |
|---|---|
| 华利已经 “接盘” | 只是投资意向，尚未签署正式协议；深科技走的是公开挂牌，存在第三方竞买 |
| 一卖一买是一笔交易 | 两条独立路径：深科技在产权交易所挂牌；华利可能受让老股、增资或认购可转债 |
| 交易完成就能并表 | 华利明确不派董事、不参与经营、不并表，25% 是财务投资上限 |
| 昂纳马上能上市 | 辅导 15 期仍未递交申报，且主要股东变更可能带来补充说明要求 |
| 华利投的是 “光通信” | 昂纳的定位是光通信器件＋光模块＋工业激光等，属于算力基础设施供应链的一环 |
七、后续要看五个节点
| 节点 | 观察什么 |
|---|---|
| 摘牌 | 22.16 亿元底价之上有没有第三方出价，最终成交价是多少 |
| 协议 | 华利与深科技是否签署正式股权转让协议，比例与价格是否落在 25%、5 亿美元以内 |
| 审批 | 国资备案、深交所与可能的境外监管程序是否顺利完成 |
| IPO | 昂纳是否在辅导验收后递交科创板申报，股东变更如何在申报材料中说明 |
| 并表与减值 | 华利是否按权益法核算、后续是否计提减值；深科技 20.5 亿元税前利润落在哪个会计年度 |
八、对三类人分别意味着什么
| 视角 | 影响 |
|---|---|
| 深科技股东 | 一次性利润约 20.5 亿元，相当于 2025 年净利的 1.8 倍，但这是一次性收益，明年报表没有第二笔；好处是资金能投向存储封测扩产 |
| 华利股东 | 33.58 亿元约占净资产 20.67%，短期看不到回报，且不并表意味着盈亏只体现在投资收益科目；公告次日股价跌 8.39%、市值蒸发约 36 亿元，市场对 “制鞋公司买光模块” 这件事投了反对票 |
| 昂纳与 IPO | 老股东更换发生在辅导期内，国有股权管理方案、股东结构稳定性都需要向审核方解释；好处是新买方是财务投资者，不干预经营 |
把整件事收成一句：这不是一次 “产业协同”，而是一次 “各取所需”。深科技用二十五年的参股换了一张能立刻兑现的报表，同时把 “IPO 什么时候过、过了以后多久能卖” 这两个不确定性甩了出去；华利则用一笔相当于九成货币资金的钱，去买一条跟主业毫无关系的算力供应链敞口。成交与否、成交价多少，取决于产权交易所那场没人能预判的竞价 —— 这也是为什么 “深科技退出、华利入局” 只能算方向，还不能算结果。
【相关 FAQ】
问题 1：深科技退出昂纳科技，具体卖的是什么、卖多少钱？
回答 1：卖的是所持昂纳科技 17.034% 股权、共 6402.6573 万股，方式是在依法设立的产权交易机构公开挂牌，底价不低于经国资备案的评估值 130.1 亿元对应的 17.034%，即不低于 22.16 亿元。按公告测算，若按底价成交，预计实现税前利润约 20.5 亿元，接近深科技 2025 年归母净利润 11.36 亿元的两倍。
问题 2：华利拟入局昂纳科技，为什么被称作 “追光”？
回答 2：因为昂纳科技的主业是光通信器件、光模块与工业激光等产品，属于 AI 算力基础设施供应链的一环，而华利集团是做运动鞋代工的 “鞋王”，两者没有业务交集。华利拟投不超过 5 亿美元、拿不超过 25% 股权，公告明确为纯财务投资，不派董事、不参与经营、不并表，所以 “追光” 指的是跨界押注算力产业链，不是产业协同。
问题 3：昂纳科技 130 亿元估值是怎么算出来的，合理吗？
回答 3：用市场法，参照光迅科技、Coherent、Lumentum 三家可比公司，取 EV/EBITDA 平均 29.60 倍，乘昂纳 EBITDA 5.1416 亿元得企业价值 152.19 亿元，再减付息债务 26.844 亿元、加货币资金 4.640 亿元和非经营性资产 0.0669 亿元，得到 130.05 亿元。这个估值的锚是 EBITDA 而不是净利润，对应市盈率约 23 倍、净资产溢价约 26 倍，合理性取决于光模块景气周期能否延续。
问题 4：深科技为什么要在昂纳科技 IPO 前退出，而不是等上市后减持？
回答 4：三个现实约束。一是 IPO 时点不确定，昂纳 2023 年 1 月签辅导协议、到 2026 年 10 月已披露 15 期辅导进展仍未申报；二是即便上市，持股 5% 以上老股东的减持受锁定期和信息披露限制，退出节奏不由自己掌握；三是深科技自己的存储封测扩产正缺钱，9 月末资产负债率已升至 53.73%，比 2025 年末高近 15 个百分点，现金比期权更有用。
问题 5：华利入局昂纳科技，会影响昂纳的科创板 IPO 吗？
回答 5：会有影响，但主要是程序性的。昂纳仍处于辅导期，主要股东变更意味着申报时需要对股东结构变化、国有股权管理方案等作补充说明；好在华利是财务投资者、不参与经营、不派董事，对控制权和经营独立性的冲击较小。真正的不确定项是时间 —— 辅导已进行 15 期，递交申报的窗口本身就在往后推。
问题 6：深科技退出、华利入局之后，昂纳科技的股权结构会变成什么样？
回答 6：目前第一大股东是 O-Net Holdings (HK)，持 24.7503%；深科技持 17.034% 排第二；LVC 持 16.9438% 排第三。若华利最终拿到 25%，它将取代深科技成为第二大股东、并逼近第一大股东；若只拿到部分比例或未能摘牌，深科技的股份也可能由第三方接手，结构会完全不同。所以现在只能说方向明确、结果未定。
【参考资料】
[2026-11-13]（深科技清仓昂纳科技获股东会通过，预计增厚税前利润 20.5 亿）面包财经
[2026-11-13]（深科技清仓后华利集团接棒，“鞋王” 为何 33 亿押注光通信？）界面新闻
[2026-11-12]（“鞋王” 也要 “追光”？华利集团 33.58 亿买昂纳 IPO 门票，公司回应：不参与经营，纯财务投资）蓝鲸新闻
[2026-11-11]（“鞋王” 拟跨界光通信，大跌）上海证券报
[2026-11-10]（华利集团：拟不超过 5 亿美元投资 O-Net Technologies Group Limited）上海证券报・中国证券网
[2026-10-28]（光模块公司 IPO “临门一脚”，深科技突然要 “提前下车”）上海证券报
[2026-10-27]（深圳长城开发科技股份有限公司关于公开挂牌出售参股公司股权的公告）中国证券报
[2020-07-10]（关于全资子公司深科技香港参与其参股企业昂纳科技集团以协议安排方式私有化暨关联交易的公告）深圳长城开发科技股份有限公司
同花顺股民学校深圳长城开发科技股份有限公司免责声明：本文依据深科技公开挂牌出售参股公司股权的公告、股东大会决议披露、华利集团对外投资公告，以及上海证券报、中国证券报、界面新闻、蓝鲸新闻等公开报道整理。文中估值数据（收益法 120.1 亿元、市场法 130.1 亿元）为评估机构出具、以 2026 年 4 月 30 日为基准日的评估结果，最终成交价以产权交易所挂牌及国资备案结果为准；华利集团 5 亿美元为上限口径，实际投资金额、比例与路径存在调整可能。昂纳科技财务数据取自辅导备案与转让公告披露口径，未经审计的部分可能存在差异。本文为信息梳理与观点归纳，不构成投资建议、交易建议或对企业价值的判断。